Visión Anual de Perspectivas 2020

SURA INVERSIONES
Resumen Inicial Económico

¿Cuál fue el desempeño de la economía global en 2019?

En el año 2019, la actividad económica mundial mostró una marcada desaceleración respecto de los avances observados en el ejercicio previo. Es así como la dinámica del comercio global se vio afectada en la medida que China y EE.UU. anunciaron nuevos aranceles, situación que condicionó marcadamente el desempeño de sectores exportadores, como es el caso de la industria manufacturera, al mismo tiempo quitó dinamismo a la inversión mundial. Con esto, los temores sobre una nueva recesión se incrementaron durante 2019, generando períodos de elevada volatilidad en los mercados. Es más, economías altamente expuestas al comercio global, como es el caso de Japón y Alemania, presentaron un deterioro importante en sus indicadores económicos.A pesar de lo anterior, la economía global consiguió mantener su crecimiento en curso. Esto, en la medida que los mercados laborales presentaron una sorprendente resiliencia, dando espacios para que el consumo interno lograra sostener la actividad mundial. El escenario descrito llevó a la gran mayoría de bancos centrales a dar un giro en materia de política monetaria, los cuales se embarcaron en nuevos procesos de recortes de tasas de interés, tal como fue el caso de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo e incluso una parte importante de las instituciones monetarias de América Latina.

¿CÓMO REACCIONARON LOS MERCADOS EN 2019 FRENTE A ESTE ESCENARIO ECONÓMICO MÁS DÉBIL?

Mientras que el menor desempeño económico global afectó el dinamismo de las utilidades corporativas, los recortes en las tasas de política monetaria impulsaron a las bolsas globales y beneficiaron a los activos de renta fija, en la medida que las tasas de interés se vieron disminuidas. Más aún, los acercamientos entre China y EE.UU. hacia fines del ejercicio dieron un nuevo estímulo a los activos de riesgo hacia el cierre del año. Para el caso de la renta variable, destacó el mayor avance de los mercados de países desarrollados, principalmente EE.UU., dada la mayor fortaleza relativa de su economía y compañías, mientras que Europa también disfrutó de un buen desempeño tras la moderación de riesgos internos y el anuncio de mayor liquidez de sus bancos centrales. Por otro lado, las bolsas emergentes se mantuvieron rezagadas, en donde destacó el menor dinamismo de Latinoamérica. De hecho, al estancamiento de México y bajo crecimiento de Brasil, se sumaron las presiones sociopolíticas locales de algunos países, lo que compensó incluso noticias favorables provenientes desde el frente fiscal en Brasil. Finalmente, quizás el hecho más relevante en la renta fija global tuvo relación con los niveles de tasas alcanzados en algunos países desarrollados. Aunque a nivel global las tasas de interés anotaron importantes caídas, destaca que, en una parte importante de países europeos, éstas se situaron en niveles negativos para plazos incluso superiores a 10 años.

¿CONTINUARÁ LA DESACELERACIÓN ECONÓMICA GLOBAL?

Las perspectivas para el año 2020 apuntan a un desempeño en que la economía global seguirá creciendo, pero ésta nuevamente lo hará a un ritmo modesto. Aunque tanto el consenso como instituciones globales (FMI) señalan que la actividad podría crecer algo más en el 2020, lo concreto es que este mayor avance estará determinado por la recuperación de economías que enfrentaron grandes problemas en el año 2019. De hecho, en el caso de EE.UU., la Zona Euro y China, probablemente el ritmo de crecimiento sea algo más moderado. Sin embargo, también es cierto que, tras el impulso monetario otorgado por los bancos centrales en los últimos meses del 2019, algunos sectores a nivel global han comenzado a mostrar cierta estabilización, lo que modera de manera adicional los riesgos de una recesión. Latinoamérica podría mostrar también un mejor desempeño, alza que estará explicado por una mejora en países

como Brasil y México, los cuales podrían comenzar a recuperarse tras el magro dinamismo registrado en trimestres previos. Sin embargo, el escenario global sigue marcado por la existencia de riesgos relevantes. En primer lugar, volverá a destacar la evolución de las relaciones entre China y EE.UU. en un escenario de crecimiento acotado. A lo anterior, se le deberá adicionar las tensiones que puedan provocar los mensajes del líder de EE.UU., Donald Trump, en un año de elecciones presidenciales. Además, actualmente los bancos centrales del mundo han mantenido un agresivo plan de estímulo monetario gracias a que la inflación mundial se mantiene contenido. Así, esta última, de mostrar signos de recuperación, podría condicionar la asistencia de las instituciones monetarias, con potenciales consecuencias sobre el desempeño de la economía global.

¿PODRÁN LOS MERCADOS SOSTENER EL ALTO DESEMPEÑO OBSERVADO EN 2019?

Los mercados globales enfrentan un escenario de desafíos de cara al año 2020, en donde probablemente el desempeño de los activos globales sea más contenido que lo observado en el ejercicio previo. Por un lado, las valorizaciones de algunos mercados accionarios han comenzado a situarse en niveles superiores a sus promedios históricos, lo que responde por cierto a los favorables retornos que vimos en el año 2019. Sin embargo, las utilidades corporativas no han recorrido el mismo camino, en la medida que se han visto afectadas por la desaceleración global. Aunque el consenso espera un mejor desempeño operacional de las compañías para el año 2020, esto dependerá finalmente si la actividad mundial logra estabilizar su desempeño y evitar así una recesión. En este escenario, seguiremos favoreciendo mercados que muestran mejores dinámicas internas, destacando nuevamente el caso de EE.UU. En lo que respecta a la renta fija global, es probable que los principales bancos centrales del mundo comiencen a transitar hacia una política monetaria de tasas más estables, lo que podría contener el desempeño de esta clase de activos. Lo anterior, de todos modos, aún se enmarca en una estrategia de política monetaria altamente expansiva, lo que podría seguir beneficiando a las categorías corporativas. Sin embargo, en el actual escenario de crecimiento global, estimamos adecuado privilegiar aquellos instrumentos de clasificación de riesgo más elevada.

Economía global

¿Continuará la desaceleración de Estados Unidos en 2020?

Luego de que la economía presentara un fuerte crecimiento de 3,0% en el año 2018, en el ejercicio que termina la actividad registró una desaceleración como resultado de un agotamiento del impulso fiscal y la incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con China. Incluso, la inversión de la curva de los bonos del tesoro estadounidense a mediados de año hizo temer que los riesgos de una recesión en un futuro cercano pudieran materializarse. Así, se estima que probablemente la actividad económica crecerá a una cifra cercana a 2,3% en el año 2019

Ante este escenario, la Reserva Federal, con el objetivo de dinamizar la economía y ante el deterioro global, recortó su tasa de referencia tres veces, ubicándola en un rango entre 1,50% y 1,75% a fines de diciembre, en un cambio radical de su política monetaria, luego de un período de alzas en los años anteriores. Los avances en las negociaciones comerciales entre las dos potencias y el ajuste en la política por parte de la Fed, parece augurar un crecimiento para la economía global en el año 2020. De todos modos, ésta seguirá moderando su ritmo de avance al aumentar en torno a 1.80% en dicho ejercicio, cifra consistente con su nivel de largo plazo, lo que sería soportado por mejores condiciones financieras y el apoyo proveniente desde el consumo interno. Mientras tanto, la atención se centrará en las elecciones del próximo año, en donde cualquier cambio dependerá de quién tome las riendas en la Casa Blanca.

EUROPA

¿Cuáles son las expectativas económicas para Europa?

La Zona Euro inició el año con débiles resultados macro, lo que se vio reflejado en el deterioro de indicadores de confianza manufacturera, producción industrial y ventas minoristas, forzando de esta manera al Banco Central Europeo a adoptar una política monetaria expansiva. Así, la institución monetaria no sólo llevó la tasa de referencia a -0,50%, sino que además anunció estímulos adicionales con la compra de activos por 20.000 millones de euros al mes. Sin embargo, el crecimiento del tercer trimestre sorprendió al mercado, en donde destacó la recesión técnica que Alemania logró evitar, y los crecimientos robustos que presentaron países como Francia y España. Se espera un crecimiento moderado de 1,0% para el 2020, sustentado por mejores condiciones económicas que derivan de un resiliente mercado laboral e indicadores de confianza empresarial que, si bien se mantienen en terreno contractivo desde febrero, han venido mostrando una recuperación en lo más reciente.

En el Reino Unido, luego de la victoria del partido conservador en las elecciones generales de diciembre, la posibilidad de una salida ordenada del Reino Unido comienza a tomar fuerza, con lo que el inicio de su proceso de retiro desde el 31 de enero de este año se podría realizar con un acuerdo establecido. Como consecuencia de ello, la economía inglesa podría mostrar una mejora en el primer trimestre del 2020 en respuesta a las menores presiones internas, sin embargo, la economía aún se mantiene débil en una región que se ha visto afectada por las debilidades del escenario externo.

ASIA

¿Cómo reaccionarán las economías asiáticas en el 2020 a los continuos riesgos globales?

Luego de las continuas tensiones en las conversaciones comerciales entre EE.UU. y China, la economía del gigante asiático se ha visto debilitada. Así, los indicadores de exportaciones e importaciones han anotado retrocesos, mientras que los sectores industrial y retail se han desacelerado de manera importante. Ante esto, el gobierno chino ha llevado a cabo medidas de impulso fiscal y monetario que contrarresten el efecto de la guerra comercial, los cuales se espera lleven a una mejora en el crecimiento chino para el primer trimestre del 2020.

Así, a pesar de los temores a una recesión global o de los riesgos de las relaciones entre China y EE.UU., las perspectivas para los países emergentes para el próximo año son más estables. De todos modos, la economía de China seguirá transitando por su proceso de transformación estructural que la llevará a crecer a cifras cercanas a 5,8% en el año 2020.

LATAM

¿Crecimiento en economías latinoamericanas continuará rezagado?

Por otro lado, Latinoamérica se ha visto afectada no sólo por la incertidumbre proveniente desde el frente comercial, sino que además por los conflictos sociopolíticos internos que tuvieron lugar en la segunda mitad del año. Así, el crecimiento de la región ha sido inferior al observado en 2018, destacando el menor avance de Brasil y México. En particular, la actividad económica brasilera se vio condicionada por los problemas que afectaron a la industria, mientras que la inversión en México ha retrocedido y el consumo privado se ha desacelerado, llevando a la economía mexicana a un estancamiento.

Sin embargo, los bancos centrales de la región han comenzado a reaccionar al débil escenario macroeconómico, estimulando sus economías a través de políticas monetarias expansivas. Además, se han implementado algunas modificaciones fiscales, como fue el caso de Brasil que aprobó la reforma de pensiones, seguido de anuncios más estructurales. En la medida que el escenario descrito se concrete y los riesgos globales se mantengan contenidos, las economías latinoamericanas podrían mostrar una mejora durante la primera mitad de este año, pudiendo registrar un crecimiento en torno a un 1,8% en el 2020.

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RIESGOS PARA EL ESCENARIO GLOBAL: PRESENTES EN EMERGENTES Y DESARROLLADOS

¿EL PROTECCIONISMO SE ESTÁ TORNANDO UN NUEVO ORDEN MUNDIAL?

Desde hace casi dos años la saga de la guerra comercial entre China y EE.UU. ha sido un factor determinante en el comportamiento de los mercados financieros. De hecho, podríamos decir que Donald Trump ha abierto frentes prácticamente con todo el mundo, como por ejemplo Japón, la Eurozona, Medio Oriente, América Latina, México y Canadá. Estas batallas comerciales sin lugar a dudas seguirán siendo, más allá de los acuerdos iniciales con China, el eje central en el discurso de campaña del presidente norteamericano. De acuerdo con diversas encuestas globales entre grandes inversionistas institucionales, éste es el principal riesgo que enfrentaremos en el 2020.

¿LOS "BROTES VERDES" EN LA ECONOMÍA GLOBAL, PODRÍAN RESISTIR UNA MAYOR TENSIÓN COMERCIAL?

La incertidumbre que ha generado la guerra comercial entre los tomadores de decisiones en las compañías ha provocado que desde inicios del 2018 veamos una franca desaceleración en el sector de manufactura a nivel global, al grado que en algunos países hemos evidenciado niveles de contracción en dicho sector. Por otra parte, si bien el sector de servicios no ha sido ajeno a la realidad económica global, sí que ha logrado sostener cierta resiliencia. En el 2019, la debilidad económica se generalizó a lo largo y ancho del mundo, sin embargo, de cara al fin de año hemos sido testigos de cierta estabilización económica, por lo que el consenso de economistas pronostica que ésta podría cobrar mayor tracción hacia el inicio del 2020. En este sentido, el riesgo que surge es una eventual escalada en las tensiones comerciales que pudieran reactivar el nerviosismo y la incertidumbre en el sector empresarial, lo que podría generar una mayor debilidad económica.

¿CUÁL SERÁ EL DESTINO DE LA SITUACIÓN POLÍTICA EN EE.UU.?

De acuerdo con las más recientes encuestas, el 53% de los norteamericanos desaprueba el trabajo del presidente Donald Trump, al tiempo que éste enfrenta un proceso de juicio político. Las probabilidades de destitución no son iguales a cero, pero mientras los republicanos controlen el Senado las probabilidades parecerían bajas, sin embargo, el ruido político sobre dicho proceso podría intensificarse en los próximos meses. Por otra parte, son cada vez más las encuestas que muestran como los candidatos demócratas han venido ganando terreno frente a Trump. Sin bien falta mucho para las elecciones de los candidatos a la Presidencia de EE.UU. y más aún para la elección presidencial, no cabe duda que ésta será un factor de incertidumbre para los mercados financieros.

¿Y DESTINO DE LA POLÍTICA MONETARIA?

Durante todo el 2019 hemos visto mucha actividad por parte de los distintos bancos centrales del mundo. La regla durante este año fue recortar la tasa de referencia para apoyar la debilidad económica global que venía gestándose desde inicios del 2018. Las bajas en las tasas de interés, así como la renovada implementación de estímulos monetarios, han sido clave para el extraordinario comportamiento que han tenido los mercados de renta variable a nivel global. Sin embargo, dado que recientemente hemos visto cierta estabilización en algunos indicadores de actividad económica, es probable que, al menos por algún tiempo, una buena parte de los bancos centrales que recortaron sus tasas de interés hagan una pausa. En un escenario alterno, si las condiciones económicas mejoran más allá de lo previsto llegando a generar una reactivación de la inflación, los banqueros centrales se podrían ver con una enorme presión para subir tasas, retirando así el estímulo monetario actual.

Economía Uruguay

¿QUÉ SE ESPERA DE LA ACTIVIDAD?

Según últimos datos, el crecimiento del PBI en el tercer trimestre del año 2019 en términos interanuales fue del 0.9% y del 0.6% con respecto al trimestre inmediatamente anterior en términos desestacionalizados. Desde un enfoque productivo, los movimientos interanuales más significativos provinieron de los sectores Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones con una variación del 3.5% y de Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura con un cambio del -7.8%. En el caso de la actividad Agropecuaria, la contracción se vio impulsada por la caída del valor agregado en el sector pecuario, explicada por la menor producción ganadera de carne. Con respecto al sector de Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, el incremento surge como consecuencia de los aumentos en los servicios de comunicaciones y en menor medida, de los servicios de transporte y almacenamiento.

Desde un enfoque de demanda, los datos de crecimiento al tercer trimestre 2019 se explican fundamentalmente por una mejora en el consumo privado, incremento de las exportaciones y un freno en la caída de la inversión. Para el año 2019, se espera que PBI no supere el 1,5%, en línea con las expectativas de mercado. Para el próximo año 2020, los analistas de mercado esperan que el crecimiento también sea magro (estimando en torno de un 1% del PBI), aunque levemente superior al del año anterior, en sintonía con el contexto internacional y el empuje que daría la instalación de la nueva planta de celulosa y las obras asociadas a dicho desarrollo (estimado un aporte un punto porcentual adicional). Cabe mencionar, que corresponde ser cautelosos a la luz de la situación en Argentina y la necesidad de implementación de ajustes fiscales a nivel local.

¿MEJORA EL EMPLEO EN 2020?

Según el último dato a noviembre, el desempleo en nuestro país fue de 9.2%, casi un 2% superior al mismo dato del año anterior. Esta cifra acompañada de una caída en la tasa de actividad y tasa de empleo, denotan un mercado laboral castigado en comparación con años anteriores. De todos modos, las expectativas para el 2020 y de la mano con el crecimiento de la actividad, se espera que el desempleo se vea levemente reducido, aunque aun persistiendo dificultades en el mercado.

¿SEGUIREMOS FUERA DEL RANGO META EN INFLACIÓN?

El índice inflacionario también ha aumentado con respecto al ejercicio anterior. La inflación en 2019 fue de 8.79%, alrededor de 1.8pp por encima del rango meta establecido por el Banco Central. Si bien en 2018 la inflación también sobrepasó dicho rango, lo hizo en 0.8pp menos que los datos de este período. Los principales rubros que impulsaron este aumento fueron Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (14.20%) y Restaurantes y Hoteles (10.33%). Por su parte, Vivienda fue el rubro que menor aumento tuvo alcanzando un 1.05% de incremento en el año. Si bien las expectativas para los años venideros son en descenso, se espera que para el 2020 continuemos por encima de la barrera del 8%, mientras que recién para el 2021 podríamos ubicarnos por debajo de este guarismo.

¿SE PODRÁ REDUCIR EL DÉFICIT FISCAL?

Acorde a los últimos datos de noviembre, el déficit fiscal en los últimos 12 meses se ubicó en 4.8% del PBI, guarismo que se ha mantenido prácticamente constante en la segunda mitad del año. El resultado se compone de un 4.3% de déficit del Sector Púbico no Financiero (desconsiderando el ingreso del fideicomiso de seguridad social conocido como “efecto cincuentones”) y una caída del 0.1% de los ingresos de dicho sector. Por otra parte, el resultado primario corriente de las empresas públicas también cayó un 0.1% del PBI debido a la caída de los ingresos en UTE y los egresos primarios aumentaron un 0.2% debido a un aumento en la inversión de empresas públicas, principalmente ANCAP, por la recomposición de stock de crudo y derivados.

El negativo y sostenido resultado fiscal es un tema recurrente en las agendas de los gobernantes, y se identifica como de los principales desafíos para la nueva administración. Se espera que pueda comenzar a reducirse a partir de este ejercicio ya que las expectativas para el 2020 sugieren un resultado fiscal menos deficitario (según la encuesta de expectativas económicas del BCU), en la medida que se genere una mejora en los ingresos tributarios, se establezca un plan de ajuste para reducir el gasto y se comiencen a introducir una agenda de reformas para hacer un ajuste sostenible.

¿QUÉ SE ESPERA PARA EL TIPO DE CAMBIO?

El peso se devaluó en el entorno del 15% durante el 2019, acoplado con el resto de las monedas de la región. Aun así, el tipo de cambio real estipulado por el Banco Central, muestra un rezago en la devaluación de nuestra moneda local con respecto a los demás países regionales. Para el 2020 se espera que el tipo de cambio continúe con la misma tendencia devaluatoria, aunque a menor ritmo que el año anterior. En línea con ello, los analistas pronostican un tipo de cambio a cierre del presente año en niveles entorno de $41 -$42. Cabe mencionar, que nuestra moneda es sumamente dependiente de los países vecinos por lo cual una disrupción en el tipo de cambio de alguno de esos países podría generar sobresaltos en la cotización del dólar en Uruguay.

¿CUÁLES SON NUESTRAS PREFERENCIAS?

Dada la información detallada en apartados anteriores y debido a que entendemos que las expectativas de inflación podrían ubicarse levemente por debajo del dato real al final del período, es que, en moneda local, tenemos preferencia por la inversión en Unidades Indexadas frente a pesos nominales, con énfasis en los vencimientos más cortos Con respecto a los plazos de inversión, basándonos en diferenciales históricos, mantenemos una posición neutral. Si comparamos inversiones en moneda local con respecto al dólar, la misma se vuelve un tanto más tedioso ya que el nivel de riesgo de ambas inversiones dista de ser similar. De todos modos, si tomamos en cuenta la devaluación y la inflación esperada, los niveles de rentabilidad en dólares sería similar entre ambas monedas, motivo por el cuál, ante la equidad de rentabilidades mantenemos una preferencia por la moneda extranjera.

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Renta variable

¿CUÁLES FUERON LAS CLAVES DEL BUEN DESEMPEÑO BURSÁTIL DEL 2019?

El año 2019 estuvo marcado por un aumento en los precios de la renta variable en términos generales. El ACWI, índice global, alcanzó retornos sobre el 20%, donde destacó en particular los avances del S&P500, que se anotó como el indicador bursátil de mejor desempeño. Por otro lado, Latinoamérica quedo rezagada, con un retorno en dólares menor a un 5%. Descomponiendo las características del rally, encontramos que gran parte del alza en los mercados se debió al activo rol que tuvieron los principales Bancos Centrales del mundo a través de la implementación de estímulos monetarios, la cual no fue acompañada con un avance en las utilidades. Lo anterior provocó que las valorizaciones de los principales mercados, especialmente en Estados Unidos y Europa, se encarecieran, ubicándose por sobre sus valorizaciones históricas. Con respecto a esto último, y a pesar de que se esperaba un bajo crecimiento en las utilidades corporativas, e incluso, un decrecimiento para el caso del S&P500, los resultados finales terminaron sorprendiendo positivamente al consenso de mercado, tanto por el lado de las ventas como por las utilidades por acción. Lo anterior, debido a que los analistas descontaban un escenario más pesimista y un daño mayor producto de la desaceleración y la guerra comercial. Lo anterior ocurrió en un año donde la desaceleración global y la incertidumbre provocada por la guerra comercial dañó las expectativas iniciales que se tenían para los resultados de las compañías durante 2019, y de la cual ninguna zona pudo escapar, siendo las más expuestas al comercio internacional (Asia Emergente, Japón y Europa), las regiones más afectadas.

¿CUÁL ES EL ESCENARIO QUE ENFRENTA LA RENTA VARIABLE EN EL 2020?

Para el 2020, el mercado espera una aceleración en el crecimiento de las utilidades de las compañías, lo que vendría acompañado de una estabilización en la actividad económica global. Así, se espera que el ACWI termine el año con avances en las utilidades por acción de un 10%, consistente con una mejora en los indicadores macroeconómicos globales y una menor base comparativa. Entrando en las principales regiones del mundo, destacan las expectativas sobre los resultados corporativos de Asia Emergente (15%), Latinoamérica (15,2%) y Estados Unidos (10,5%).

Sin embargo, el escenario para la renta variable sigue siendo complejo y desafiante, cuyo desempeño estará ligado a la evolución de los principales riesgos globales y a la reacción de las compañías a estos. Debido a lo anterior, y a que las valorizaciones, pese a no estar en niveles excesivamente elevadas, sí se encuentran por sobre sus promedios históricos en los mercados más importantes, mantenemos una posición neutral entre Renta Variable y Renta Fija. Nuestra principal convicción, continúa siendo Estados Unidos por su fortaleza macroeconómica, corporativa y laboral, además de ser la región menos expuesta al comercio internacional en relación con su Producto Interno Bruto.

Renta fija global

¿QUÉ CAMBIOS BENEFICIARON EL DESEMPEÑO DE LA RENTA FIJA EN 2019?

Durante el año 2019, unos de los factores que mayores impulsos generaron sobre los activos de inversión terminó siendo el giro en el manejo de política monetaria de los principales bancos centrales del mundo. De hecho, recordemos que en la última reunión de política monetaria del año 2018 la Fed anunció un aumento en su tasa rectora. Lo anterior, claramente dista de la estrategia que las instituciones monetarias aplicaron en el transcurso del 2019, por cuanto la desaceleración de la economía impulsó a los bancos centrales a volver a aplicar medidas de estímulo monetario, situación que favoreció el desempeño de la renta fija a nivel global.

¿CUÁL ES LA TENDENCIA DE CARA AL 2020?

Aunque los principales bancos centrales han mantenido una postura de política monetaria expansiva, dichas instituciones podrían comenzar a implementar una estrategia de mayor estabilidad en 2020. Lo anterior, se atribuiría no sólo a los bajos niveles que han alcanzado las tasas rectoras, sino que además por algunas señales más positivas conocidas recientemente en indicadores de actividad que responden a dichos estímulos. Así, es posible que, por ejemplo, la Fed mantenga su tasa de fondos federales en su nivel actual por un período prolongado, situación que creemos podría condicionar el desempeño de la renta fija de gobierno a nivel global durante el año 2020.

En función de este escenario, y considerando los bajos niveles exhibidos actualmente, las tasas de bonos de gobierno estadounidense podrían mantenerse en torno a los niveles actuales durante el primer semestre del año, no siendo descartables observar cifras algo superiores en la medida que la economía logre estabilizarse y los riesgos globales no consigan intensificarse. Con esto, el consenso estima que las tasas a 10 años de bonos de gobierno en dólares finalicen el ejercicio 2020 en niveles de 2,0%.

¿Y CON RESPECTO A LOS CORPORATIVOS?

Los spreads corporativos se han mantenido contenidos durante los últimos trimestres, en la medida que los bancos centrales han implementado una política monetaria expansiva. En términos de perspectivas, existen diversos factores que podrían afectar el desempeño de la categoría hacia el año 2020. Por un lado, si bien los principales bancos centrales del mundo podrían comenzar a mantener sus tasas en sus niveles actuales, éstas continúan siendo altamente expansivas, lo que últimamente es beneficioso para las categorías corporativas. Además, el menor crecimiento de la inversión a nivel global podría generar menores emisiones de deuda en los mercados internacionales que en años anteriores, en la medida que las necesidades de financiamiento disminuyen, lo que también se condice con spreads más contenidos. Por el contrario, la salud financiera de las empresas se ha ido deteriorado a lo largo del 2019 en todas las categorías, situación que respondería principalmente al debilitamiento de la economía global. En el caso de los países emergentes, si bien sus perspectivas siguen condicionadas a las relaciones de comercio internacional entre China y EE.UU., algunas de estas regiones, tales como Latinoamérica, podría comenzar a mostrar mejores cifras de crecimiento en el agregado, en la medida que sus principales economías comienzan a estabilizarse tras un desempeño más pobre observado en trimestres pasado, situación que podría transformarse en un impulso para la categoría.

¿QUÉ PODEMOS CONCLUIR?

Con todo, para el año 2020 las tasas de gobierno de EE.UU. podrían mantenerse en torno a sus niveles actuales en la medida que la Reserva Federal adopte una política monetaria más estable para dicho ejercicio. En este escenario, es posible que los spreads corporativos se mantengan presionados, sin embargo, el contenido crecimiento de la actividad global podría condicionar la capacidad de pago de las compañías de menor clasificación de riesgo, haciendo más adecuado la exposición a instrumentos de mejor clasificación crediticia.

VISIÓN ANUAL DE PERSPECTIVAS 2020